宏源证券(000562)：证券和期货通吃
英大证券赵资晟(节选)
今日两市大盘继昨日大幅反弹后围绕5400点震荡，短期看10日均线有一定压力，大盘需反复震荡才能积聚上攻动能，离股指期货推出的时间越来越近，近期盘面见期货概念股异常活跃，猴性十足，弘业股份(27.75,-0.11,-0.39%)(600128)、新黄浦(26.10,-0.25,-0.95%)(600638)、美尔雅(21.95,0.05,0.23%)(600107)、捷利股份(24.39,-0.37,-1.49%)(000996)等明显强于大盘，大资金介入极其明显，其后市有望继续活跃。股指期货推出对控股期货公司的券商获利更大，因为券商拥有可观客户资源，控股期货公司券商才是这场盛宴的主角。个股推荐宏源证券(38.55,-0.46,-1.18%)(000562)：公司作为沪深两市最先上市的券商股，2007年三季报每股收益1.3442元，同比增2247.04%，目前市盈率仅仅21倍，随着牛市的深入，券商业务仍将持续火爆；2007年10月25日公告，证监会通过了公司以4325万元收购华煜期货，并将其注册资本增资至1亿元，公司将积极备战，为股指期货推出做好准备；在股指期货即将推出的背景下，宏源证券期货和证券通吃，其未来有巨大的成长空间，建议投资者积极关注！
我国经济已经进入了快速发展轨道，黄金十年令人憧憬，同时证券市场也进入高速发展阶段，证券行业也进入了一轮业绩火爆增长的阶段，而券商也就成为了牛市的最大受益者。宏源证券公司在注资以及资产重组之后业务水平以及综合竞争力获得了前所未有的提升，目前已有覆盖全国的几十个服务网点，去年投行业务取得行业排名第四的成绩，业绩增长十分迅速，在中国建投公司注资后公司脱胎成为全国性券商，由于公司经纪业务的突破性增长，管理模式成功向市场化转型，其它业务包括自营业务以及投资银行业务的快速发展使公司的业绩大幅增加，，2007年三季报每股收益1.3442元，同比增2247.04%，增长势头迅猛。近日有消息称券商的批设或将暂停一段时间，在目前券商业务持续火爆的情况下，券商批设的暂停也将推动现有券商业务的进一步增长，公司将因此而受益。8月，证监会同意宏源证券设立24家证券营业部及12家服务部，拓宽了公司开展业务的规模和范围，将使公司吸引更多的客户，增加公司业务和收益。另外，消息面上，管理层积极为股指期货推出做好各项准备，一旦推出将为投资者带来新的机会，期货巨大的成交量更给期货公司带来数十亿的佣金收入，也引来各路资金纷纷抢滩收购拥有牌照的期货公司，宏源证券也不甘居人后，2007年10月25日公告，证监会通过了公司以4325万元收购华煜期货，并将其注册资本增资至1亿元，公司将积极备战，为股指期货推出做好各项准备；在行业发展持续火爆的情况下，公司期货和证券通吃，大力发展，扩大规模，未来前景看好。
二级市场上，该股近期跟随大盘连续暴跌，非理性成分居多，经过深幅回调，风险已经充分释放，目前市盈率仅仅21倍，作为具备期货与证券双概念的金融股品种，在股指期货即将推出预期越来越强烈的背景下，即将连续反弹，建议投资者积极见机逢低分批买入！
我们仍坚持：建议投资者积极见机逢低分批买入宏源证券原因如下！
券商股价值集体再发现（转笔夫文）
长江证券将于本周27日上市的消息再次市场对于券商股的热情。近两个交易日，券商股呈现大幅普涨行情。其实，长江证券的上市只不过为券商股行情再度展开提供了一个契机，其真实的原因仍是其内在的价值。
在市场正急切寻求估值合理、成长性突出的板块和个股的时候，笔夫多次提醒大家，一定要关注券商板块，甚至可以认为，券商板块是目前两市中与国际估值水平最接近的板块，在蓝筹股市盈率偏高的情况下，券商股在牛市中的投资价值一目了然。
与国际估值水平最接近的板块
目前，从市盈率的情况来看，中信证券、宏源证券、东北证券的2007年动态市盈率均在25倍以下，海通证券市盈率也仅在30倍左右，而从国际上的情况来看，美国券商类上市公司的市盈率一般在10到20倍之间，而亚太地区的估值水平相对较高，野村证券的市盈率在20多倍，大和证券的市盈率为22倍，今年早些时候，花旗集团以108亿美元收购日本的投资伙伴日兴证券，作价相当於日兴市盈率的28倍。而中国台湾地区券商的市盈率水平更高，平均水平在30至50倍之间。
可见，中国券商板块的整体估值水平总体上与亚太地区水平相当，唯一不同的是，中国的券商行业处于刚刚起步阶段，其发展潜力巨大（这一点笔夫在《持续看好券商股的九大理由》一文中已有详细论述），券商行业的成长性将伴随着本轮牛市的整个周期。从亚洲国家和地区在牛市中的表现来看，券商行业的股价往往是几倍于甚至几十倍于指数的成长。以韩国为例，在本币升值的过程中，大盘指数大约上涨5倍，而券商股股价却上涨了50倍，日本的一些小券商公司，甚至有上涨200倍的纪录。可见，牛市效应往往会在券商股上集中放大，无穷体现，但是从中国目前券商股涨幅来看，以中信证券为例，2005年牛市启动之际，其复权价格大约在5元左右，以12月24日股价为例，股价为88元左右，累计上涨幅度不超过20倍，因此，虽然我们感觉确实涨速很快，但如果认识到这个行业的特殊性，也确实是可以理解。
券商龙头股估值应与保险板块看齐
笔夫认为，券商行业在中国是一个方兴未艾的朝阳行业，在金融业的地位将会与日俱增，券商的资本扩张才刚刚开始。今年，中信证券、海通证券顺利完成增发，融资额分别达到250亿元和260元，国元证券也于近日公布宣布了增发计划，估计融资额将达160元亿，而本周长江证券上市后估计也会很快启动增发方案。券商大规模地增发使得这些公司有了更多的资金投入到网点建设、自营业务以及直投业务等，资本规模的扩大不仅使得券商会打开这些公司的盈利空间，同时也大大增强这些公司抵御风险的能力，使得这些券商的行业周期特性淡化，这些公司可以将新增的资本投向创新业务方面，从而大大降低市场的周期性影响。
从未来的竞争格局来看，谁先获得融资工具，谁就会率先取得领先地位，以中信证券为例，在IPO之前，其规模和赢利能力无法与几家排名靠前的券商相比，但是IPO之后，中信证券发展惊人，现在已是行业里无可替代的龙头。海通证券完成增发后，资本规模已排名第二，如果国元证券成功完成增发，将会使这家地方小券商公司一跃成为行业里资产第三名。
券商在牛市里就是印钞机。生产性行业完成增发后，其投入产出周期相当地长，但是，对于券商来说，由于部份资金会迅速地投入地资本市场，因而其效率会更显著和突出，给股东带来更大的回报。从这个意义上来看，龙头券商股的估值水平应该与保险类股票看齐。
随着一批新的券商IPO或者是借壳上市，券商的板块效应将会增强，由于2008年是股指期货和创业板推出之年，这些都会有利于券商业绩增长，所以可以预见，券商板块在2008年将会续演一个更加令人兴奋的故事。
以下是我们的观点，我们坚定认为：象宏源证券（000562）属中小盘券商公司控股大期货公司更有发展前途，12月21日以4.31亿元的成交量放量突破W底颈线位（37.92元）量能不大不小表现优秀，（可见庄家的控盘能力和操盘技巧是多么的老谋深算与高超）稳定的站在36日线（38.60元）以上，象我们以前研究分析对比的一样，W铁底已形成各项技术指标以稳稳走好现在只不过小调确认而已，我们仍坚持：建议投资者积极见机逢低分批买入！该股是：前途是螺旋步梯式上升........的结论........
沪市大盘在4800点一带双触底并震荡回涨到5300点上方后，有人认为是弱势反弹，也有人认为大盘已经触底，将展开新一轮的上升。我们认为:暂且不必拘泥于行情到底是反弹还是新涨势，重要的是要把握好现在及明年一季度的机会。
不拘泥于是反弹还是反转是因为牛市中的反弹走势有时也能创新高的，把握好明年一季度的机会是因为期间的行情仍有好戏可唱：一、从元旦起将实行两税合一的新税率政策，在利益驱动下，“有想法、有办法”企业必然会隐藏掉今年四季度部分利润，放到明年一季度的账上去。因此，今年四季度不少公司的业绩可能会低于预期，明年一季度的业绩可能会超预期，从而使市场再度树立起“超预期增长”的信心；二、虽然明年基调是从紧，相对于目前年底阶段的状况，过了元旦市场有望获得一个“喘息”的资金面环境。进入新的年度后，新股上会审核要以2007年的财务报表作为依据，在制作报表的时滞、上会申请的流程以及春节假期的作用下，市场将获得一个难得的新股扩容真空期，目前市场中3万多亿的“摇新”资金将面临二三个月无新股可摇的境地，在此形势下，必然有部分耐不住寂寞的资金会分流到二级市场。与此同时，尽管最近2个月行情有所调整，但整个2007年仍是一个财富效应非常显著的牛市，新年后上各种年终奖有望为股市带来一个周期性增量。因此，明年一季度股市的流动性大有希望再泛滥一下；三、银行卷商股(推荐宏源证卷000562市盈率21倍)、地产股、有色金属股、煤炭股、钢铁股等经过下跌后，市盈率已经下移到20倍左右，已经实现软着陆，此类股票即使产生一轮中级反弹(特别是中小市值低市盈率个股能走出一波大行情)，对整个市场也具有显著的推动作用。此外，股改后大小股东的利益已趋于一致，况且牛市行情的最大受益者是大股东，因而，“高收益、高分配”的牛市红利行情有望在明年一季度年报公布期间得到充分的展现。
就以上因素综合看，当前投资策略上已可以开始备战明年的春季行情。当然，一方面受整个市场估值水平的限制；另一方面受“从紧”的宏观背景影响，明年再度开展“大呼隆”行情已经勉为其难。在板块风格轮动、个股深入分化的新市态下，明年行情可能更多地呈现为局部性行情多，个股独立性行情多，规模性行情机会少的特点，即2008年行情的操作特征是“指数难大赚，个股可多赚”。相对于2007年的大牛市、大市值、大主题等以“大”为特点的行情，2008年操作上将更注重“中小市值”行情多且持久，多注重行情的中小波段；风格轮动机制下的中小盘股机会相对更大；卷商期货(000562)概念、涨价概念、创业板、奥运题材、年报分配、农村消费、资产重组等小主题行情多；在小仓位且分散性投资的新理念下，小基金要比大基金更有优势，潜在收益率自然会更高。
中国股市诞生以来实质是春生、夏长、秋割(割肉)、冬播。其中的天机是“冬播”，敢不敢“冬播”？“播”什么？这是决定次年操作成败、收益大小的关键。
“冬播”的最大敌人是“恐惧”。一是恐惧周边股市下跌，二是恐惧从紧的货币政策，三是恐惧大盘股杀跌，怕牛转熊。其实，美国次贷危机引发的全球股市跌势已企稳；从紧的货币政策主要是为了防止经济过热和全面通胀，并不全是针对股市。
“冬播”最容易错失良机的是一味等待大盘放量暴涨的时机出现。很多人不喜欢在指数下跌左半球的底部区域逐步建仓，而热衷于在指数走出底部的上升左半球追涨。但这只适合于齐涨共跌的时代，在当今结构性牛市中，当指数还在下跌左半球陆续探底时，先期已调整半年的中小盘股早已走出了底部，在上升右半球中上涨了20%。若一味等待指数暴涨时追涨，指数已快速上涨了二三百点，而中小盘股已涨了30%以上，很容易使“冬播”者望而却步，不敢追涨，以致错失了次年春天的新热点，坐几个月的冷板凳。
“冬播”常见的错误是去抄调整前的旧热点即大盘蓝筹股的底。人总是对逝去的旧热点念念不忘，如今年下半年以来已家喻户晓的大银行股、地产股、大盘蓝筹股。殊不知，今冬明春大盘股和基金将跑输大盘。一是因为大盘股在大涨了半年之后刚刚筑头，估值至今仍高达三四十倍市盈率，至少还要震荡探底调整三个月。二是因为从紧的货币政策、贷款政策和房地产政策，将导致大银行股、房地产股和周期性行业股2008年成长性衰退，老基金要减仓，新基金不会轻易接盘。三是因为一旦大盘股反弹，基金净值上升，基民的赎回意愿很强，2007年居民排队抢购基金的局面将不复存在。四是因为明年红筹股的回归将对现在大盘股股价形成“挤出效应”。五是目前基金的大盘股仓位依然很重，调仓不易，所以近期一些基金经理坦言其基金2008年收益将在10%-15%之间。由此可见，大盘股的“冬天”很可能要持续到明年春夏，届时才会出现“拉指数，迎奥运”的冲动。若盲目买大盘股，抄“底”会变成抄“顶”。
“冬播”的着眼点应为明年春天的新热点行情提前布局，即把握中小市值个股的机会。明春中小盘个股中有相当部分将表现为超强势，从理论上和规律上看，暴跌了半年的中小盘股大多有涨三个月的机会，我认为奥运板块虽有较强的诱惑性，但不具持续性，真正能跑赢大盘、有生命力的中小盘股将是有外延式成长性优势的三个板块，即小银行中小卷商大期货（如000562）、产业升级、自主创新，注资、整体上市板块和消费升级板块，其中会有不少个股涨幅将达50%-100%。因此，明年投资者必须适应“指弱股强”、“非指数化投资”的新格局，压指数，扬个股；轻大盘股，重中小盘股；轻静态价值股，重成长价值股；轻内生成长性股，重外延式成长性股。
眼下，“冬播”的时间已所剩不多，下周及元旦后一周必须完成建仓和调仓。大盘股每一次反弹都是出货的机会，指数的每一次震荡探底和中小盘股每一次回调都是“冬播”的良机。17年中国股市的经验表明，每年冬播(哪怕是熊市)次年春天都会获得丰厚的回报。
